Tăng trưởng GDP toàn cầu dự kiến sẽ chậm lại trong hai năm tới, với các chính sách của Trump làm suy yếu hoạt động kinh tế của Mỹ và việc Trung Quốc giảm bớt kích thích tài khóa. Ấn Độ vẫn sẽ là nước có hiệu suất tăng trưởng mạnh, với tốc độ tăng trưởng trung bình khoảng 7% cho đến năm 2025. Khi lạm phát tiếp tục hạ nhiệt, hầu hết các ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất — tuy nhiên, việc lạm phát hàng hóa cốt lõi của Mỹ tăng do thuế quan có thể khiến Cục Dự trữ Liên bang (Fed) giữ nguyên lãi suất trong phần còn lại của năm.

Dự báo cơ bản của chúng tôi là thuế quan sẽ duy trì ở mức hiện tại, khoảng 10% đối với hầu hết các quốc gia và 40% đối với Trung Quốc, khiến mức thuế hiệu quả của Mỹ tăng lên khoảng 15%. Miễn là các nước khác không trả đũa nhiều, chúng tôi dự đoán điều này chỉ làm giảm khoảng 0,3% GDP toàn cầu vào cuối năm 2026. Do đó, tăng trưởng GDP toàn cầu sẽ giảm nhẹ xuống dưới 3% trong hai năm tới.

Dù một số nền kinh tế đã hưởng lợi ban đầu từ việc đẩy nhanh xuất khẩu trước khi thuế quan có hiệu lực trong quý 1, tác động này đã dần biến mất. Chúng tôi dự đoán thuế quan sẽ làm giảm thương mại hàng hóa thực tế toàn cầu khoảng 1% trong hai năm tới. Dù xuất khẩu trực tiếp từ Trung Quốc sang Mỹ sẽ giảm mạnh, khả năng chuyển hướng xuất khẩu sang thị trường khác sẽ giúp giảm bớt tác động tiêu cực đến thương mại toàn cầu.

Dù thuế quan dường như có tác động không đáng kể đến hoạt động kinh tế và áp lực giá ở Mỹ cho đến nay, chúng tôi kỳ vọng rằng thuế quan và hạn chế nhập cư sẽ gây áp lực lên tăng trưởng GDP của Mỹ trong vài quý tới. Trong khi đó, chính sách tài khóa nới lỏng sẽ hỗ trợ phần nào cho tăng trưởng ở Đức, nhưng không đủ để tạo ra cú hích đáng kể cho toàn khu vực đồng euro. Tuy nhiên, do tác động của thuế quan ở hầu hết các nền kinh tế phát triển ngoài Mỹ (ngoại trừ Canada) là tương đối hạn chế, điều này có nghĩa là hiệu suất vượt trội của nền kinh tế Mỹ sẽ chấm dứt.

Tại Trung Quốc, mặc dù số liệu chính thức cho thấy GDP tăng trưởng khoảng 5%, nhưng hoạt động kinh tế được đo bằng chỉ số hoạt động Trung Quốc (CAP) đã giảm mạnh. Chúng tôi cho rằng tăng trưởng sẽ tiếp tục giảm xuống còn 3,5% trong năm nay. Xét cho cùng, thuế quan chỉ là một trong nhiều trở ngại mà các nhà xuất khẩu phải đối mặt. Và chúng tôi tiếp tục nghi ngờ rằng các chính sách tài khóa sẽ làm được nhiều điều để thúc đẩy nhu cầu trong nước.

Trong số các thị trường mới nổi khác, chúng tôi đặc biệt lạc quan về triển vọng tăng trưởng của Ấn Độ. Nền kinh tế đã có khởi đầu mạnh mẽ trong quý 1, và mặc dù Ấn Độ đang đối mặt với một số lực cản từ chính sách tài khóa thắt chặt hơn, nhưng nước này lại khá ít chịu ảnh hưởng từ thuế quan của Mỹ. Dự báo tăng trưởng của chúng tôi cũng cao hơn so với mức đồng thuận ở châu Á và khu vực MENA (Trung Đông và Bắc Phi), nhưng thấp hơn so với Nga và Mỹ Latinh.

Lạm phát tiêu đề hiện đang ở gần mục tiêu của nhiều nền kinh tế phát triển (DMs). Trong khi lạm phát lõi vẫn còn cao ở một số nơi, đặc biệt là tại Anh, thì việc thị trường lao động hạ nhiệt hơn nữa sẽ gây sức ép giảm giá trong thời gian tới. Mỹ là một ngoại lệ, nơi chúng tôi dự đoán rằng thuế quan sẽ khiến lạm phát lõi PCE tăng lên trên 3% vào cuối năm nay.

Một rủi ro lớn khiến lạm phát tăng trở lại là nếu xung đột Israel - Iran leo thang trở lại, đẩy giá dầu lên trên 100 USD/thùng và duy trì ở mức đó. Khi đó, lạm phát tiêu đề ở các nước phát triển có thể cao hơn khoảng 1 điểm phần trăm trong năm nay. Tuy nhiên, với lệnh ngừng bắn do Mỹ làm trung gian vẫn đang được duy trì, rủi ro này hiện đã giảm bớt phần nào.

Với việc lạm phát đã được kiềm chế hơn, đa số ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất trong vài quý tới. Dù có thể chúng ta đã vượt qua đỉnh của chu kỳ nới lỏng chính sách tiền tệ toàn cầu, chúng tôi cho rằng đa số ngân hàng trung ương vẫn sẽ cắt giảm lãi suất trong nửa cuối năm nay (xem Biểu đồ 8). Tuy nhiên, chúng tôi vẫn kỳ vọng Cục dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ chưa cắt giảm lãi suất cho đến đầu năm 2026.

Đây là phần rút ra từ báo cáo dài 34 trang được viết cho khách hàng của Capital Economics bởi Jennifer McKeown và nhóm kinh tế cấp cao, ban đầu được công bố vào ngày 30 tháng 6 năm 2025. Báo cáo đầy đủ cung cấp cái nhìn sâu rộng về dự báo kinh tế ngắn hạn và dài hạn, cũng như các phân tích theo từng quốc gia, khu vực và thị trường, bao gồm:

Hoa Kỳ (US) – Chúng tôi dự báo thuế quan sẽ chỉ có tác động khiêm tốn đến hoạt động kinh tế, với tăng trưởng GDP giảm xuống còn 1,5% hàng năm và lạm phát lõi PCE sẽ tăng trở lại lên hơn 3% vào cuối năm nay. Tuy nhiên, mối lo ngại về việc giá cả có thể tăng liên tục sẽ khiến Cục dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) chưa thể cắt giảm lãi suất cho đến năm sau.

Khu vực đồng euro (Euro-zone) – Mặc dù có sự hỗ trợ từ chính sách tài khóa nới lỏng ở Đức trong năm tới, chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng GDP của khu vực đồng euro sẽ vẫn trì trệ. Lạm phát có thể vẫn gần mức mục tiêu, và Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đang tiến gần đến cuối chu kỳ nới lỏng.

Nhật Bản (Japan) – Khi lạm phát có khả năng vượt dự báo của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ), chúng tôi kỳ vọng ngân hàng sẽ nối lại chu kỳ thắt chặt trước cuối năm nay, dù tăng trưởng GDP đang suy yếu, và cuối cùng sẽ tăng lãi suất lên 1,5% vào năm 2027.

Vương quốc Anh (UK) – Chúng tôi dự đoán lạm phát sẽ giảm xuống 2% vào năm tới, khi thị trường lao động suy yếu dẫn đến tăng trưởng tiền lương thấp hơn. Vì vậy, chúng tôi cho rằng Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) sẽ cắt giảm lãi suất xuống mức 3%.

Canada – Chúng tôi kỳ vọng thuế quan từ Mỹ và sự không chắc chắn về thương mại sẽ tiếp tục gây sức ép lên tăng trưởng GDP của Canada.

Úc & New Zealand (Australia & New Zealand) – Áp lực giá giảm bớt khiến Ngân hàng dự trữ Úc (RBA) và Ngân hàng dự trữ New Zealand (RBNZ) sẽ cắt giảm lãi suất nhiều hơn so với kỳ vọng của thị trường.

Trung Quốc (China) – Sự kết hợp của hỗ trợ tài khóa giảm dần, thuế quan từ Mỹ, việc đồng tiền mất giá không còn hỗ trợ như trước và bất ổn trong lĩnh vực bất động sản sẽ khiến tăng trưởng GDP chậm lại từ gần 5% năm ngoái còn 3,5% vào năm 2025 và 3% vào năm 2026.

Ấn Độ (India) – Với nền kinh tế dự kiến tăng trưởng khoảng 7% trong hai năm tới, Ấn Độ sẽ trở thành quốc gia có hiệu suất tăng trưởng vượt trội toàn cầu.

Châu Á khác (Other Asia) – Tăng trưởng GDP dưới xu hướng và lạm phát thấp hơn mục tiêu sẽ cho phép các ngân hàng trung ương trong khu vực tiếp tục cắt giảm lãi suất.

Châu Âu mới nổi (Emerging Europe) – Tăng trưởng GDP sẽ phục hồi ở phần lớn khu vực, nhưng sẽ chậm lại ở Nga và Thổ Nhĩ Kỳ.

Mỹ Latinh (Latin America) – Điều kiện thương mại xấu đi và chính sách tài khóa thắt chặt hơn sẽ gây sức ép lên tăng trưởng GDP ở khu vực này. Trong khi đó, Mexico sẽ tiếp tục đối mặt với thách thức từ nhu cầu yếu của Mỹ đối với hàng xuất khẩu.

Trung Đông & Bắc Phi (Middle East & North Africa) – Giá dầu thấp hơn và chính sách tài khóa chặt chẽ hơn sẽ gây áp lực lên tăng trưởng GDP trong khu vực. Tuy nhiên, lệnh ngừng bắn giữa Iran và Israel đã loại bỏ một rủi ro lớn đối với triển vọng kinh tế của các nước vùng Vịnh.

Châu Phi hạ Sahara (Sub-Saharan Africa) – Tăng trưởng GDP dự kiến sẽ phục hồi nhẹ trên toàn khu vực, nhưng các vấn đề nợ vẫn sẽ tiếp tục là mối lo ngại.

Hàng hóa (Commodities) – Chúng tôi dự báo giá của hầu hết các loại hàng hóa, đặc biệt là dầu mỏ, sẽ giảm trong hai năm tới khi nguồn cung tăng lên. Tuy nhiên, thuế quan sẽ làm phức tạp triển vọng của thị trường kim loại và có thể đẩy giá lên trong ngắn hạn.

ENGLISH VERSION:

Global economy to weather geopolitical headwinds

Global GDP growth is set to slow over the next two years, with Trump’s policies dampening US activity and China’s fiscal boost waning. India will remain a strong performer, with growth averaging 7% through 2025. As inflation continues to ease, most central banks will press ahead with rate cuts — though a tariff-driven pickup in US core goods inflation will likely keep the Fed on hold for the rest of the year.

Our baseline forecast is for tariffs to remain at their current levels of around 10% on most countries and 40% on China, causing the US effective tariff rate to rise close to 15%. As long as retaliation by other countries is limited, we expect this to only knock about 0.3% off global GDP by end-2026. So global GDP growth will slow to a touch below 3% in the next two years.

While some economies experienced an initial boost from tariff front-running in Q1, this has already unwound. And we expect tariffs to reduce global real goods trade by about 1% over the next two years. While China’s direct exports to the US will fall sharply, its ability to reroute most of its exports will lessen the overall hit to global trade.

Although tariffs appear to have had a negligible impact on US activity and price pressures so far, we expect tariffs and immigration curbs to weigh on US GDP growth over the next few quarters. Meanwhile, looser fiscal policy will provide a prop to growth in Germany, but not enough to provide a meaningful boost to growth at the euro-zone level. Nonetheless, the relatively limited impact of tariffs in most non-US DMs (apart from Canada) means that the US economy’s outperformance will come to an end.

In China, although official GDP figures show growth around the 5% target, activity as measured by our China Activity Proxy (CAP) has slowed sharply. We think growth will fall further to 3.5% this year. After all, tariffs are just one of the headwinds facing exporters. And we continue to doubt that fiscal policies will do much to lift domestic demand.

Among other EMs, we are particularly optimistic about India's growth prospects. The economy got off to a strong start in Q1, and while India faces some headwinds from tighter fiscal policy, it is relatively sheltered from US tariffs. Our growth forecasts also lie above the consensus in Asia and MENA, but below the consensus in Russia and Latin America.

Headline inflation is close to targets in many DMs. And while core inflation remains elevated in some cases, especially in the UK, a further cooling in labour markets should weigh on price pressures before long. The US is the exception, where we expect tariffs to cause core PCE inflation to rise to a little over 3% later this year.

A key upside risk to inflation is if the Israel-Iran conflict were to intensify again, causing oil prices to rise to and remain at $100 or higher. In that case, DM headline inflation would be about 1%-pt higher this year. But with the US-brokered ceasefire holding up for now, this risk has receded somewhat.

So with inflation more contained, most central banks will press on with rate cuts in the coming quarters. While we have probably passed the peak of the global policy loosening cycle, we think that a majority of central banks will still be cutting rates in the second half of this year. (See Chart 8.) But we still expect the Fed to refrain from rate cuts until early 2026.

These are takeaways from a 34-page report written for Capital Economics clients by Jennifer McKeown and the senior economist team, originally published on 30th June, 2025. The full report provides extensive near- to long-term economic forecasts as well as country, regional and markets analysis, including:

US – We expect tariffs to have only a modest impact on economic activity, with GDP growth slowing to 1.5% annualised and core PCE inflation rebounding to a little over 3% later this year. But the lingering threat of a more persistent pick-up in price pressures will prevent the Fed from cutting interest rates until next year.

Euro-zone – Despite a boost from looser fiscal policy in Germany next year, we expect overall euro-zone GDP growth to remain sluggish. Inflation should stay around target, and the ECB is near the end of its easing cycle.

Japan – With inflation on track to overshoot the BoJ’s forecast, we expect the Bank to resume its tightening cycle before year-end despite GDP growth softening, and eventually hike rates to 1.5% in 2027.

UK – We expect inflation to fall to 2% next year as the weakening in the labour market feeds through to lower wage growth. As a result, we now think the BoE will cut interest rates all the way to 3%.

Canada – We expect US tariffs and trade policy uncertainty to weigh on GDP growth.

Australia & New Zealand – Easing price pressures mean the RBA and RBNZ will cut by more than most expect.

China – The combination of less fiscal support, US tariffs, a fading prop from currency depreciation and property sector weakness will cause GDP growth to slow from nearly 5% last year to 3.5% in 2025 and 3% in 2026.

India – With the economy poised to grow at a 7% rate in the next two years, India will be a global outperformer.

Other Asia – Below-trend GDP growth and below-target inflation will allow central banks to cut rates further.

Emerging Europe – GDP growth will pick up across most of the region, but slow in Russia and Turkey.

Latin America – Deteriorating terms of trade and tighter fiscal policy will weigh on GDP growth across the region, while Mexico will face a further headwind from weaker US demand for its exports.

Middle East & North Africa – Lower oil prices and tighter fiscal policies will weigh on GDP growth across the region. But the Iran-Israel ceasefire has removed an immediate downside risk to the Gulf economies’ outlook.

Sub-Saharan Africa – GDP growth should pick up slightly across the region, but debt concerns will linger.

Commodities – We expect most commodity prices, particularly oil, to fall over the next two years as supply rises. But tariffs complicate the outlook for metals markets and pose upside risks to prices in the near term.